Los inversores alcistas siguen luchando contra la Fed
Los inversores alcistas siguen con la esperanza de que un cambio en la política monetaria reavive el mercado alcista que dura ya 12 años. Pero, durante más de una década, el mantra » contra la Fed» fue la » de los inversores alcistas.
No es de extrañar que, a medida que una avalancha masiva de intervenciones monetarias desvinculaba la dinámica del mercado de las realidades económicas y fundamentales, los inversores alcistas se afanaran por racionalizar unos precios de los activos cada vez más elevados. David Einhorn ya explicó en su día:
Por supuesto, con más de 43 billones de dólares en rescates e intervenciones por parte de la Reserva Federal, no es de extrañar que los inversores alcistas se deshagan de su cautela.
Government Interventions vs Cumulative Economic Growth
Tampoco es de extrañar que las acciones se hayan visto sometidas a una gran presión a medida que la Fed comenzaba a subir agresivamente los tipos de interés y a frenar su proceso de apoyo monetario.
Sin embargo, en lugar de que los inversores alcistas sigan con su mantra de ahora se trata de un enfrentamiento entre los inversores alcistas y la Fed. Tras un año difícil en los mercados, la esperanza de cara a 2023 es que la Fed en su campaña de política monetaria y comience a relajarla a mediados de año. Como señala Tom Lee, de FundStrat;
Mientras los inversores alcistas se aferran a las estadísticas históricas sobre el rendimiento del mercado, el problema es que la Fed sigue teniendo claro que no dará marcha atrás en su actual lucha contra la inflación.
La Fed y los inversores alcistas se enfrentan
A principios de enero, el mercado conocía las actas de la reunión de diciembre del FOMC. Las actas no fueron sorprendentes, al menos para nosotros, ya que reiteraban el mismo mensaje que el FOMC transmitió en todo 2022:
Hay un par de puntos importantes en esas declaraciones.
70s Inflation vs Today
Cabe señalar que el suelo de la inflación en los años 70 era del 4%, frente al 2% actual. Esto se debe a que los niveles de deuda eran mucho más bajos, el crecimiento económico era más robusto y no había déficit federal. Hoy en día, la economía no puede sostener tipos de interés o inflación muy elevados durante mucho tiempo sin consecuencias económicas más graves.
No obstante, a pesar de que el Comité Federal de Mercado Abierto ha reiterado que en la política monetaria a corto plazo, los inversores alcistas esperan recortes de tipos ya en julio de este año.
Market Pricing for Fed Funds Rate Change
En particular, los inversores alcistas tratan de aplicar cierta lógica fundamental a favor de un mercado más fuerte en 2023.
Estos argumentos plantean un problema concreto.
Si la economía y el empleo se mantienen fuertes, y se evita una recesión, no hay razón para que la Fed empiece a recortar los tipos. Sí, la Fed puede dejar de subir los tipos, pero si la economía funciona con normalidad y la inflación cae, no hay motivo para recortarlos.
Y lo que es más importante, los inversores alcistas siguen trabajando en contra de sus propios intereses.
Los golpes continuarán hasta que mejore la moral
Como la Fed quiere unas condiciones financieras no «.
Bloomberg US Financial Conditions Index
El FOMC necesita unas condiciones financieras considerablemente más restrictivas para frenar la demanda económica y aumentar el desempleo, reduciendo la inflación hacia los niveles objetivo. El ajuste de las condiciones financieras depende de varios factores:
Fed Balance Sheet vs Yield Spreads
Los participantes del mercado más alcistas deberían ser conscientes de que la Fed está presionando en última instancia para que bajen los precios de las acciones. La Fed está eliminando liquidez reduciendo su balance dos veces más rápido que en 2018. Para quien no lo recuerde, la última ronda de expansión cuantitativa terminó en un desplome del mercado del 20% en tres meses. Hoy, incluso con una inflación más débil, la expansión cuantitativa no va a terminar pronto.
En noviembre señalamos que:
Este punto se repitió en las últimas actas del FOMC.
Como se ha señalado, el FOMC quiere una » de los precios de los activos a la baja, no al alza. Sospecho que, en algún momento, los participantes del mercado se darán cuenta de que el FOMC se toma en serio su misión.
Sin embargo, por ahora, queda la esperanza.
Los riesgos de recesión son elevados
Como se ha señalado, de cara a 2023, los participantes en el mercado están empezando a unirse en torno a la idea de que la economía evitará una recesión:
Puede que eso ocurra. Cualquier cosa ciertamente es una posibilidad.
Sin embargo, eso es básicamente nadar contra la corriente de lo que el FOMC está tratando de lograr. De nuevo, si el objetivo es sofocar la inflación, entonces la demanda económica debe descender. Incluso el FOMC admite ahora que una recesión es plausible.
«
Los mercados financieros aún no se han ajustado para adaptarse a una economía sustancialmente más débil, si no en recesión.
Como ya hemos comentado, las estimaciones de beneficios siguen siendo muy optimistas y se desvían de su tendencia de crecimiento a largo plazo a pesar de los recientes recortes.
Earnings Deviations Above/Below Growth Trend
Como señalaba recientemente mi amigo y colega Albert Edwards, de Societe Generale:
Recession Forecasts
Además, la racha de datos económicos débiles también sugiere que el riesgo de recesión ha aumentado notablemente, como señala nuestro índice compuesto de actividad económica. Si esos datos se debilitan aún más, que es el objetivo de la Fed, eso sugerirá un descenso de los beneficios.
EOCI Index vs Earnings Estiamtes
Dadas las valoraciones actuales, la previsión para los precios de los activos a finales de año no es extremadamente alcista.
Y lo que es más importante, el problema de la previsión alcista es que la subida de los precios de los activos relaja las condiciones financieras, lo que reduce la capacidad de la Reserva Federal para frenar la inflación. También es de suponer que esto significaría que el empleo se mantiene fuerte junto con el crecimiento de los salarios, lo que elevaría las presiones inflacionistas.
Aunque el escenario alcista es posible, ese resultado se enfrenta a muchas dificultades en 2023, dado que el mercado ya cotiza a valoraciones bastante elevadas. Incluso en un entorno de «, los beneficios deberían debilitarse, lo que hace que las valoraciones actuales de 22 veces los beneficios sean más difíciles de mantener.
Mientras los inversores alcistas siguen tratando de «, esto puede resultar un reto más formidable de lo que muchos esperan.
